研究報(bào)告

國民技術(shù) (300077 .SZ) 集成電路行業(yè)

評(píng)級(jí)：買入 維持評(píng)級(jí)

市價(jià)（人民幣）：127.39元

目標(biāo)（人民幣）：130.61-162.75元

業(yè)績點(diǎn)評(píng)

收入超預(yù)期，新產(chǎn)品是亮點(diǎn)

長期競爭力評(píng)級(jí)：高于行業(yè)均值 市場數(shù)據(jù)(人民幣)

已上市流通A股(百萬股) 21.76總市值(百萬元) 13,860.03年內(nèi)股價(jià)最高最低(元) 177.00/87.50滬深300指數(shù) 2877.98

人民幣(元)167.93147.93127.93107.9387.9367.93

100421100716成交金額（百萬元）

3,000

2,5002,0001,5001,0005000

項(xiàng) 目

攤薄每股收益(元) 每股凈資產(chǎn)(元)

每股經(jīng)營性現(xiàn)金流(元) 市盈率(倍)

行業(yè)優(yōu)化市盈率(倍) 凈利潤增長率(%) 凈資產(chǎn)收益率(%) 總股本(百萬股)

200820092010E 2011E2012E

0.297 1.433 1.921 2.612 3.359 1.15 2.72 24.03 25.81 28.16 0.40 1.15 1.32 2.18 2.74 N/AN/A66.33 48.77 37.92 14.18 46.46. 46. 46. 71.94%432.07%78.68% 36.01%28.60%25.80%52.71%7.99% 10.12%11.93%74.00 81.60 108.80 108.80 108.80

來源：公司年報(bào)、國金證券研究所

業(yè)績簡評(píng)

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國民技術(shù)公布中報(bào)，2010年上半年實(shí)現(xiàn)收入3.84億，同比增長

141.68%，超出我們預(yù)期，實(shí)現(xiàn)凈利潤10562萬，增長196.45%，略微超出公司前期預(yù)增范圍的上限10555萬，對應(yīng)EPS為0.97元。

收入超預(yù)期，凈利潤略超預(yù)增上限：二季度實(shí)現(xiàn)收入1.96億，環(huán)比上升5%，超出我們預(yù)期，主因安全芯片類產(chǎn)品除USBKEY及移動(dòng)支付外實(shí)現(xiàn)了1928萬收入，我們估計(jì)是安全存儲(chǔ)或TCM等新產(chǎn)品訂單。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤也略微超出預(yù)增上限，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異；

RF-SIM上半年出貨近160萬片，符合我們判斷：上半年移動(dòng)支付類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入12522萬，按每片78-80元計(jì)算，出貨量為156.5-160.5萬片，二季度估計(jì)近60萬片，完全符合我們前期判斷。移動(dòng)支付仍在各地移動(dòng)試驗(yàn)推廣，預(yù)計(jì)下半年將至少保持平穩(wěn)出貨，為全年業(yè)績提供了安全底線； 擁有核心技術(shù)實(shí)力，加速研發(fā)更多新產(chǎn)品：公司擁有安全和射頻領(lǐng)域核心技術(shù)，產(chǎn)品研發(fā)的延伸性非常強(qiáng)，除上述安全芯片類新產(chǎn)品以外，公司還明確提出布局CMMB 移動(dòng)電視芯片及TD-LTE 射頻終端芯片，我們預(yù)計(jì)能夠在11年為公司帶來較明顯的業(yè)績貢獻(xiàn)；

其他業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素分析：凈利潤增速高于收入增速的主要原因是毛利率提高5.08個(gè)點(diǎn)和三項(xiàng)費(fèi)用率下降3.49個(gè)點(diǎn)，毛利率上升主因高毛利安全芯片類產(chǎn)品占比上升，而費(fèi)用率下降則因公司控制費(fèi)用和超募資金利息收入。 維持前期盈利預(yù)測，保守情況下我們預(yù)計(jì)2010-2012年EPS分別為1.921元、2.612元和3.359元，而在移動(dòng)支付獲更多推廣的情景下預(yù)計(jì)2010-2012年EPS分別為1.921元、3.255元和4.317元。

維持“買入”評(píng)級(jí)：由于中移動(dòng)近場支付的推廣策略及進(jìn)程的不確定性，公司可能的合理股價(jià)空間范圍為130.61 - 162.75元?？紤]公司在A股市場的稀缺性、2.4G的發(fā)展空間及公司中報(bào)里各類新產(chǎn)品的積極信號(hào)，我們認(rèn)為公司股價(jià)趨向估值上側(cè)的可能性較大，維持公司的“買入”評(píng)級(jí)。

經(jīng)營分析

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成交金額國金行業(yè)國民技術(shù)滬深300

相關(guān)報(bào)告

1.《重新審視2.4G移動(dòng)支付及公司的投資價(jià)值》，2010.7.29

2.《安全和射頻芯片領(lǐng)域的自主創(chuàng)新者》，2010.4.19

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分析師 SAC執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130208030230

(8621)61038242

chenyh@gjzq.com.cn

陳運(yùn)紅

李哲人

盈利調(diào)整

?

投資建議

?

聯(lián)系人

(8621)61357580

lizheren@gjzq.com.cn

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國民技術(shù)業(yè)績點(diǎn)評(píng)

圖表1：季度收入對比（百萬元）

25020015010050070.4988.40187.76196.25 圖表2：季報(bào)凈利潤對比（百萬元）

706050403020100單季收入來源：公司公告，國金證券研究所

單季凈利潤

圖表3：公司業(yè)務(wù)收入狀況（萬元）

50000 40000 30000 20000 10000 0 圖表4：公司各項(xiàng)收入占比狀況

100%80%60%40%20%0%安全芯片類通訊芯片類合作類及其他技術(shù)服務(wù)收入來源：公司公告，國金證券研究所

安全芯片類通訊芯片類合作類及其他技術(shù)服務(wù)收入

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國民技術(shù)業(yè)績點(diǎn)評(píng)

圖表5：公司業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素分析

70%60%50%40%30%20%10%0%-10% 圖表6：公司業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素同比增速

400%200%0%-200%-400%-600%-800%2009H1來源：公司公告，國金證券研究所

2010H1-1000%同比增速

圖表7：公司業(yè)務(wù)毛利率走勢

60%50%40%30%20%10%0%2007安全類2008通訊類2009合作類2010H1綜合毛利率 圖表8：公司三項(xiàng)費(fèi)用率走勢

40%30%20%10%0%2007-10%銷售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率三項(xiàng)費(fèi)用率200820092010H1來源：公司公告，國金證券研究所

圖表9：公司收入情景預(yù)測（百萬元）

1400120010008006004002000 圖表10：公司EPS情景預(yù)測（元）

4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 0.500 0.000 4.166 3.245 3.359 2.612 2.004 1.075 0.117 0.202 保守情況來源：國金證券研究所

推廣情況保守情況推廣情況

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國民技術(shù)業(yè)績點(diǎn)評(píng)

長期競爭力評(píng)級(jí)的說明：

長期競爭力評(píng)級(jí)著重于企業(yè)基本面，評(píng)判未來兩年后公司綜合競爭力與所屬行業(yè)上市公司均值比較結(jié)果。

優(yōu)化市盈率計(jì)算的說明：

行業(yè)優(yōu)化市盈率中，在扣除行業(yè)內(nèi)所有虧損股票后，過往年度計(jì)算方法為當(dāng)年年末收盤總市值與當(dāng)年股 票凈利潤總和相除，預(yù)期年度為報(bào)告提供日前一交易日收盤總市值與前一年度股票凈利潤總和相除。

投資評(píng)級(jí)的說明：

強(qiáng)買：預(yù)期未來6－12個(gè)月內(nèi)上漲幅度在20%以上； 買入：預(yù)期未來6－12個(gè)月內(nèi)上漲幅度在10%－20%； 持有：預(yù)期未來6－12個(gè)月內(nèi)變動(dòng)幅度在 -10%－10%； 減持：預(yù)期未來6－12個(gè)月內(nèi)下跌幅度在10%－20%； 賣出：預(yù)期未來6－12個(gè)月內(nèi)下跌幅度在20%以上。

市場中相關(guān)報(bào)告評(píng)級(jí)比率分析

日期 強(qiáng)買 買入 持有 減持 賣出 評(píng)分

一周內(nèi) 一月內(nèi) 二月內(nèi) 三月內(nèi) 六月內(nèi)0 0 0 0 0 1 1 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00

市場中相關(guān)報(bào)告評(píng)級(jí)比率分析說明：

市場中相關(guān)報(bào)告投資建議為“強(qiáng)買”得1分，為“買入”得2分，為“持有”得3分，為“減持”得4分，為“賣出”得5分，之后平均計(jì)算得出最終評(píng)分，作為市場平均投資建議的參考。 最終評(píng)分與平均投資建議對照：

1.00 =強(qiáng)買； 1.01~2.0=買入 ； 2.01~3.0=持有 3.01~4.0=減持 ； 4.01~5.0=賣出

來源：朝陽永續(xù)

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國民技術(shù)業(yè)績點(diǎn)評(píng)

特別聲明：

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