我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅影響因素分析

作者：胡皓 徐辰琦

來(lái)源：《科學(xué)與財(cái)富》2015年第36期

摘 要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，上市公司非常注重股利對(duì)公司價(jià)值的影響，而現(xiàn)金分紅作為分配股利的形式之一也逐步進(jìn)入上市公司的視野。 關(guān)鍵詞：上市公司 現(xiàn)金分紅 股利 多元回歸分析 一、現(xiàn)金股利實(shí)踐研究 1.國(guó)外研究狀況

林特勒（Lintner，1956）通過(guò)假設(shè)實(shí)驗(yàn)，確定把目標(biāo)股利支付率和上期股利支付率作為主要的影響因素，最終林特勒認(rèn)為公司股利體現(xiàn)了公司相關(guān)管理人員對(duì)公司發(fā)展前途的觀點(diǎn)和想法，并且公司最佳的股利應(yīng)該是較為穩(wěn)定的股利。

法犸（Fama，1968）、格拉漢莫（Graham，1985） 對(duì)現(xiàn)金股利進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)投資與之關(guān)聯(lián)較小，這與MM定理中所顯示的公司價(jià)值與股利無(wú)關(guān)的結(jié)論相一致。 2.國(guó)內(nèi)現(xiàn)金分紅影響因素的研究綜述

呂長(zhǎng)江、王克敏（1999）認(rèn)為，股份比例大小對(duì)于股利支付有影響，尤其是其中國(guó)有股和法人股影響顯著。公司的股利支付與它們逆向相關(guān)。所占比例越大，股利支付越低，比例越小，則股利支付越強(qiáng)。

原紅旗（2001）對(duì)我國(guó)滬深兩市上市公司的具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，通過(guò)修正的瓊斯模型分析數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)實(shí)證結(jié)果顯示現(xiàn)金股利發(fā)放的多少與現(xiàn)期盈利有著明顯的正向關(guān)系 。 二、中國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅的現(xiàn)狀及影響因素分析 （一）我國(guó)上市公司派現(xiàn)比例及支付率水平

我國(guó)上市公司的派現(xiàn)情況經(jīng)歷了很大的變化，2000年以前，派現(xiàn)公司所占比例很小，不分配股利的情況較為普遍，2000年以后，出臺(tái)了一系列，上市公司派現(xiàn)情況明顯好轉(zhuǎn)。 2000年以前，我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利支付率較低，2000年以后，現(xiàn)金支付率有所提高，基本維持在30%左右，與發(fā)達(dá)國(guó)家將近50%的股利支付水平相比較低。 （三）我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利的影響因素

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1.外部因素

（1）國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境：當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期時(shí)，企業(yè)能獲得較快發(fā)展，盈利增強(qiáng)，公司現(xiàn)金股利發(fā)放率高；相反公司現(xiàn)金股利發(fā)放率低。

（2）市場(chǎng)成熟程度：市場(chǎng)的成熟程度隨著其有效性的提高而提高?，F(xiàn)金股利在較為成熟的證券市場(chǎng)中是最為重要的一種股利形式。

（3）中小股東的投資觀念：我國(guó)股市投資者中中小散戶占有較大比例，他們往往追求短期的價(jià)差收入，很少長(zhǎng)期持有股票，完全忽視了上市公司的現(xiàn)金分紅。 2.內(nèi)部因素

（1）公司的盈利能力：表現(xiàn)為一段時(shí)間內(nèi)公司的收益，對(duì)現(xiàn)金股利效果顯著。 （2）公司的成長(zhǎng)能力：公司未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展速度。當(dāng)公司需要大量資金進(jìn)行投資時(shí)，使用保留盈余投資資本成本更低。

（3）公司的籌資能力：公司的籌資能力越強(qiáng)，一般的越多支付現(xiàn)金股利。 （4）公司的償債能力：當(dāng)負(fù)債率較高時(shí)，到期償還債務(wù)的壓力大，現(xiàn)金分紅較少。 （5）公司管理者能力：公司管理者能力越強(qiáng)，公司經(jīng)營(yíng)效率越高，盈利能力越強(qiáng)，現(xiàn)金分紅越高。

三、我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利影響因素實(shí)證分析 （一）研究假設(shè)

一、公司盈利能力越強(qiáng)，每股現(xiàn)金股利越高。；二、公司現(xiàn)金流量越充足，現(xiàn)金股利可能性越大；三、公司營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，現(xiàn)金分紅可能性越高；四、資產(chǎn)負(fù)債率越高，每股現(xiàn)金股利越低；五、公司規(guī)模越大，每股現(xiàn)金股利越高；六、上年度現(xiàn)金股利支付水平越高，每股現(xiàn)金股利越高。

（二）變量的定義

本文分別選取每股收益（X1）、凈資產(chǎn)收益率（X2）、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（X3）、本年每股現(xiàn)金股利（X4）、股利支付率（X5）、資產(chǎn)負(fù)債率（X6）、每股凈資產(chǎn)（X7）、總股本對(duì)數(shù)（X8）、上年每股現(xiàn)金股利（X9）、現(xiàn)金充裕度（X10）為自變量。 （三）樣本收集和數(shù)據(jù)的提取

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為了使得數(shù)據(jù)更加準(zhǔn)確反映實(shí)際情況，本文選取來(lái)自滬深300指數(shù)中具有代表性的共24只股票，有：民生銀行、招商銀行、中國(guó)平安、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行等。 （四）多元線性回歸分析結(jié)果

根據(jù)多元線性回歸結(jié)果，得到的線性方程為： （六）數(shù)據(jù)處理結(jié)果分析

通過(guò)上文分析，可以看出共有3個(gè)變量對(duì)現(xiàn)金股利有顯著影響，包括每股收益（X1）、每股凈資產(chǎn)（X6）、上年每股現(xiàn)金股利（X8）。具體結(jié)論如下：

每股收益、上年每股現(xiàn)金股利對(duì)上市公司的股利有正向影響，而每股凈資產(chǎn)對(duì)上市公司的股利存在反向影響。 四、研究結(jié)論及總結(jié)

根據(jù)研究表明，影響上市公司現(xiàn)金股利的因素有很多。從外部因素來(lái)看，國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)內(nèi)法律法規(guī)、市場(chǎng)成熟程度、中小股東的投資觀念等對(duì)上市公司現(xiàn)金股利有很大影響。從內(nèi)部因素來(lái)看，公司盈利能力、成長(zhǎng)能力、籌資能力、償債能力以及公司管理者的管理能力對(duì)現(xiàn)金股利也有著不可磨滅的影響。

從第三章的實(shí)證研究來(lái)看，公司每股收益、每股凈資產(chǎn)、上年每股現(xiàn)金股利對(duì)現(xiàn)金股利影響很大。公司每股收益越大，上年現(xiàn)金分紅越多，公司現(xiàn)金分紅的增加；每股凈資產(chǎn)越高，公司用于購(gòu)置、整修資產(chǎn)的資金越多，相對(duì)的用于現(xiàn)金分紅的資金越少。 參考文獻(xiàn)

[1]Fama， Eugene F. and Harvey Babiak. Dividend Policy ：An Empirical Analysis[J]. Journal of The American Statistical Association， 1968（63）.

[2]Linter，J. Distribution of Incomes of Corporations Among Dividends， Retained Earnings and Taxes[J]. American Economic Review， 1956：97-113.

[3]呂長(zhǎng)江，王克敏.上市公司股利的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，1999（12）. [4]原紅旗.中國(guó)上市公司股利分析[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.2004：35-36. 作者簡(jiǎn)介：

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胡皓：1991年6月30日，男，籍貫山西省霍州市?，F(xiàn)就讀于財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)，2013級(jí)學(xué)生。

徐辰琦：1992年11月9日，男，籍貫山西省運(yùn)城市稷山縣。現(xiàn)就讀于財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院證券投資專業(yè)，2013級(jí)學(xué)生。