我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利的影響分析

通過(guò)實(shí)證研究，認(rèn)為我國(guó)上市公司選擇現(xiàn)金股利的占大多數(shù)，第一大股東有一半以上是國(guó)有股東。第一大股東持股比例、股權(quán)集中度、國(guó)有股持股比例與每股現(xiàn)金股利都呈正相關(guān)關(guān)系，法人股持股比例與每股現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而流通股持股比例與每股現(xiàn)金股利的影響不顯著。

標(biāo)簽：

股權(quán)結(jié)構(gòu)；股利；股權(quán)分置改革

1引言

從國(guó)內(nèi)外研究成果來(lái)看，雖然對(duì)股利的實(shí)證分析和研究已經(jīng)比較多，但是由于股利受到很多因素的影響，加之不同地區(qū)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和市場(chǎng)成熟度不同，以及行業(yè)發(fā)展差異很大，至今理論界還沒(méi)有形成一個(gè)較為統(tǒng)一的結(jié)論。我國(guó)的股票在2005年實(shí)行股權(quán)分置改革，上市公司的股票逐步從半流通向全流通演變。在這樣的宏觀背景下，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利的影響是否發(fā)生改變？股利分配是否更科學(xué)？這些問(wèn)題是值得我們?nèi)ッ魈接懙摹?p>2研究假設(shè)

假設(shè)一：股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利呈正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)二：第一大股東持股比例與現(xiàn)金股利呈正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)三：國(guó)有股與現(xiàn)金股利呈正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)四：法人股與現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

假設(shè)五：流通股與現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

3實(shí)證研究

3.1 樣本選擇

本文選擇2007年在深滬兩交易所上市的公司，并剔除了金融行業(yè)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常和數(shù)據(jù)不全的公司。經(jīng)過(guò)篩選，本文選取的上市公司共1133家。

本文選取的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于銳思金融研究數(shù)據(jù)（www.resset.cn），使用的統(tǒng)計(jì)分析軟件為Excel和Eviews6.0。

3.2 變量設(shè)計(jì)

（1）因變量設(shè)計(jì)。

本文選取每股現(xiàn)金股利（CD）作為研究的因變量，即股利的替代變量。

（2）自變量（X）設(shè)計(jì)。

自變量是股權(quán)結(jié)構(gòu)的替代變量，本文選取的替代變量包括第一大股東持股比例（First）；股權(quán)集中度（OC3），用上市公司前三大股東持股比例的平方和來(lái)表示；國(guó)有股持股比例（NS）；法人股持股比例（LPS）；流通股持股比例（CS）。

（3）控制變量設(shè)計(jì)。

本文選取的主要控制變量如下：

公司規(guī)模（LN（SIZE）），用資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；

3.4 樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析

（1）股利分配形式以現(xiàn)金股利為主。

我國(guó)上市公司股利分配形式多樣化，包括純現(xiàn)金股利、純股票股利、僅轉(zhuǎn)增以及混合股利。其中純現(xiàn)金股利是主要的分配方式，2007年在1133家上市公司中有408家公司選擇了單純的現(xiàn)金股利方式，所占比例為36.01%；而上市公司選擇單純股票股利的比例很小，僅占0.88%；有95家上市公司選擇了僅轉(zhuǎn)增的股利分配方式，所占比例為8.38%；選擇混合股利的上市公司有197家，所占比例為17.39%。

（2）很多上市公司選擇不分配股利。

2007年1133家上市公司中有423家公司沒(méi)有分配股利，所占比例為37.34%，其中不包含轉(zhuǎn)增股票的公司。從這些數(shù)據(jù)我們可以了解到似乎很多公司更偏向于不分配股利，是什么原因?qū)е逻@種現(xiàn)象我們將進(jìn)一步討論和研究。

（3）上市公司第一大股東大多數(shù)為國(guó)有股東。

1133家上市公司中有728家第一大股東為國(guó)有股東，所占比例達(dá)到.25%。這是因?yàn)槲覈?guó)上市公司大多數(shù)由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)。外資股東很少，只有2.56%，第一大股東為法人股東與自然人股東的上市公司總數(shù)有376家，所占比例為376%。

[LL]

3.5 實(shí)證結(jié)果與分析

通過(guò)對(duì)各變量的相關(guān)系數(shù)分析，模型中不存在多重共線性。

本文采用white檢驗(yàn)對(duì)模型進(jìn)行異方差檢驗(yàn)，模型一至五的white檢驗(yàn)值分別為 11.22、13.48、11.09、11.35、11.28；可以看出，模型一至五的Obs*R-squared均大于χα=0.05（5）=11.071，模型中存在異方差，本文采用加權(quán)最小二乘法克服異方差。異方差克服后最終得到的相關(guān)回歸數(shù)據(jù)如下：

表1得到的回歸數(shù)據(jù)

從上表中我們可以看出，第一大股東持股比例、股權(quán)集中度與每股現(xiàn)金股利之間呈較顯著的正相關(guān)關(guān)系。主要原因可能是有些學(xué)者提出的“現(xiàn)金掏空”理論，即第一大股東持股比例越高，制定的每股現(xiàn)金股利就越大，自己從中獲得的收益也就越大。這個(gè)結(jié)果支持了本文的假設(shè)一和二。

國(guó)有股持股比例與每股現(xiàn)金股利之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系，這和我國(guó)的國(guó)情有一定關(guān)系。我國(guó)的國(guó)有股有一半以上是第一大股東，在制定公司的股利時(shí)，他們可能會(huì)利用手中的權(quán)利制定高額的股利使自身獲益。這和本文的假設(shè)三也相符。

法人股持股比例與每股現(xiàn)金股利呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在我國(guó)上市公司中，國(guó)有股東占非常大的比例，法人股東占的比例很小，法人股東可以說(shuō)是中小股東的利益代表，對(duì)大股東有一定的監(jiān)督作用，防止大股東利己損人。這個(gè)結(jié)論支持本文提出的假設(shè)四。

流通股持股比例與每股現(xiàn)金股利之間的關(guān)系不顯著，原因可能是股權(quán)分置改革后，我國(guó)股票基本實(shí)現(xiàn)全流通，國(guó)有股、法人股都可以在市場(chǎng)上流通，因此對(duì)每股現(xiàn)金股利影響的顯著性不明顯。

4研究結(jié)論

本文研究得出結(jié)論，我國(guó)上市公司選擇現(xiàn)金股利的占大多數(shù)，不分配股利現(xiàn)象依然大有存在。第一大股東有一半以上是國(guó)有股東。第一大股東持股比例、股權(quán)集中度、國(guó)有股持股比例與每股現(xiàn)金股利都呈正相關(guān)關(guān)系，法人股持股比例與每股現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

參考文獻(xiàn)

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