2007年06月14日 上海證券報

上海證券交易所投資者教育中心

證券市場是股票、債券、投資基金等有價證券發(fā)行和交易的場所，體現(xiàn)了一切以證券為對象的交易關系的總和。證券市場的結構是指證券市場的構成及其各部分之間的量比關系。按層次結構分，分為發(fā)行市場和交易市場。按品種結構分，主要有股票市場、債券市場、基金市場等。按市場的組織形式可分為場內交易市場和場外交易市場。證券市場的參與者包括證券發(fā)行人和證券投資者、證券市場中介、自律性組織和證券監(jiān)管機構。證券市場主要產品有股票、債券、基金以及金融衍生工具。證券市場的主要風險包括宏觀經濟、利率等系統(tǒng)性風險和上市公司經營、財務、信用等非系統(tǒng)性風險兩大類。 一、證券市場主要結構

<1>按層次結構分為發(fā)行市場和交易市場

這是一種按證券進入市場的順序而形成的結構關系。證券發(fā)行市場又稱“一級市場”或“初級市場”，是發(fā)行人以籌集資金為目的，按照一定的法律規(guī)定和發(fā)行程序，向投資者出售新證券所形成的市場。在發(fā)行過程中，證券發(fā)行市場作為一個抽象的市場，其買賣成交活動并不局限于一個固定的場所。證券交易市場又稱“二級市場”或“次級市場”，是已發(fā)行的證券通過買賣交易實現(xiàn)流通轉讓的場所。

<2>按品種結構分為股票市場、債券市場、基金市場等

這是依有價證券的品種而形成的結構關系。這種結構關系的構成主要有股票市場、債券市場、基金市場及衍生品市場等。

股票市場是股票發(fā)行和買賣交易的場所。股票市場的發(fā)行人一般為股份有限公司。股份有限公司通過發(fā)行股票募集公司的股本，或是在公司營運過程中通過發(fā)行股票擴大公司的股本。股份公司在股票市場上籌集的資金是長期穩(wěn)定、屬公司自有的資本。股票市場交易的對象是股票，股票的市場價格除了與股份公司的經營狀況和盈利水平有關外，還受到諸如政治、社會、經濟等多方面因素的綜合影響。因此，股票價格經常處于波動之中。

債券市場是債券發(fā)行和買賣交易的場所。債券的發(fā)行人有、地方、金融機構、公司和企業(yè)。債券發(fā)行人通過發(fā)行債券籌集的資金一般都有期限，債券到期時債務人必須按時歸還本金并支付約定的利息。債券是債權憑證，債券持有者與債券發(fā)行人之間是債權債務關系。債券市場交易的對象是債券。債券因有固定的票面利率和期限，其市場價格相對股票價格而言比較穩(wěn)定。

基金市場是基金證券發(fā)行和流通的市場。投資基金，是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向社會公開發(fā)行一種憑證來籌集資金，并將資金用于證券投資。基金根據組織形態(tài)的不同，可分為公司型基金和契約型基金。組織形態(tài)的不同，可分為公司型基金和契約型基金?；鹜ㄟ^發(fā)行基金股份成立投資基金公司的形式設立，通常稱為公司型基金；

由基金管理人、基金托管人和投資人三方通過基金契約設立，通常稱為契約型基金。目前我國的證券投資基金均為契約型基金。目前我國基金市場主要包括封閉式基金與開放式基金。封閉式基金在證券交易所掛牌交易，開放式基金投資者通過向基金管理公司申購和贖回來實現(xiàn)流通。

<3>按市場的組織形式可分為場內交易市場和場外交易市場

證券場內交易市場是證券集中交易的場所。證券場外交易市場是在交易所以外的各證券交易機構柜臺上進行的股票交易市場，所以也叫做柜臺交易市場。交易的證券多為未在交易所掛牌上市的證券，但也包括一部分上市證券。 二、證券市場的參與者

證券市場的參與者包括證券發(fā)行人、證券投資者、證券市場中介、自律性組織和證券監(jiān)管機構。這些主體各司其職，充分發(fā)揮其本身的作用，構成了一個完整的證券市場參與體系。 <1>證券發(fā)行人

證券發(fā)行人是指為籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券的及其機構、金融機構、公司和企業(yè)。證券發(fā)行人是證券發(fā)行的主體。 <2>證券投資者

證券市場的投資者是資金供給者，也是金融工具的購買者。投資者可分為個人投資者和機構投資者。截至2007年5月8日，滬深兩市賬戶總數已達9436萬。 A．個人投資者

個人投資者目前是我國證券市場最廣泛的投資者，具有分散性和流動性的特點。 B．機構投資者

是相對于中小投資者而言擁有資金、信息、人力等優(yōu)勢，他們包括企業(yè)、商業(yè)銀行、非銀行金融機構、證券公司、基金、QFII等。

基金是目前市場最主要的機構投資者，分外公募和私募兩類。

目前我國一共有家基金公司，管理著不同規(guī)模和類型的基金共439只，管理的資產總規(guī)模突破1萬億元。據不完全統(tǒng)計數據測算，以信托、集合理財等方式進入市場的私募基金的規(guī)模和公募基金規(guī)模相當。

QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)：即合格的境外機構投資者制度，是指允許合格的境外機構投資者，在一定規(guī)定和下匯入一定額度的外匯資金，并轉換為當地貨幣，通過嚴格監(jiān)管的專門帳戶投資當地證券市場，其資本利得、股息等經批準后可轉為外匯匯出的一種市場開放模式。 目前共有花旗環(huán)球金融集團、瑞士信貸第一波士頓、摩

根斯丹利、美林國際等52家QFII投資中國市場，總額度99.95億美元，已近百億美元，未來還可能繼續(xù)擴大。

企業(yè)、商業(yè)銀行、非銀行金融機構等機構投資者為實現(xiàn)資本增值或通過市場化模式并購擴張也會參與證券市場投資，成為主要的機構投資者。 <3>證券市場中介機構

證券市場上的中介機構主要包括： 1、證券交易所。其主要職責在于：提供交易場所與設施；制定交易規(guī)則；監(jiān)管在該交易所上市的證券以及會員交易行為的合規(guī)性、合法性，確保市場的公開、公平、公正；2、證券承銷商和證券經紀商；主要指證券公司(專業(yè)券商)和非銀行金融機構證券部(兼營券商)；3．具有證券律師資格的律師事務所；4．具有證券從業(yè)資格的會計師事務所或審計事務所；5．資產證券評級機構；6．證券投資的咨詢與服務機構。 <4>自律性組織緻

在我國證券自律性組織包括證券交易所和證券協(xié)會。我國的證券交易所是提供證券集中競價交易場所的不以營利為目的的法人。證券業(yè)協(xié)會是證券業(yè)的自律性組織,是社會團體法人。它發(fā)揮與證券經營機構之間的橋梁和紐帶作用，促進證券業(yè)的發(fā)展，維護投資者和會員的合法權益，完善證券市場體系。我國證券業(yè)自律性機構是上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會和中國國債協(xié)會。 <5>證券監(jiān)管機構

依據《證券法》，證券監(jiān)管機構是依法制定有關證券市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法對證券的發(fā)行、交易、登記、托管、結算，證券市場的參與者進行監(jiān)督管理的部門，主要包括中國證券監(jiān)督管理委員會和地方證券監(jiān)管部門。中國是我國證券管理中的核心構成部分，其核心地位由我國《證券法》第1條和第166條加以明確。第1 條規(guī)定，證券監(jiān)督管是機構依法對全國證券市場實行統(tǒng)一監(jiān)督管理。第166條規(guī)定，證券監(jiān)督管理機構依法對證券市場履行監(jiān)督管理，維護證券市場秩序，保障其合法運行。這兩條總括了中國證券會的法律地位：是我國最高的證券監(jiān)管機構，是專門的證券監(jiān)管機構。 三、證券市場主要產品

證券市場主要產品包括股票、債券、基金以及金融衍生工具。

<1>股票是我們大家都比較熟悉的一種金融投資品種。股票作為企業(yè)的資金憑證在專業(yè)性的證券市場交易，投資者獲利的途徑有兩種：一種是享受企業(yè)經營的分紅，另一種是搏取市場差價。股票是一種高收益的投資品種，炒股票需要投資者具有相當專業(yè)的金融知識，不斷積累投資技巧，提高自己的分析能力。

<2>債券可分為國債和企業(yè)債券兩種，企業(yè)債券雖然收益高于國債，但是投資者要關注企業(yè)的信譽、企業(yè)的經營狀況及企業(yè)的償還能力，所以投資的安全性就大大降低了。所以人們更加青睞于國債，國債是發(fā)行的，安全性高，所以更能贏得投資者的信任，另外國債的收益要比儲蓄高。但國債也有其缺點，國債有發(fā)行期，提前支取要繳手續(xù)費，逾期兌付又

不計息，國債僅比儲蓄收益略高。另外，由于投資周期長，存在一定的通貨膨脹風險，所以只能作為一個保值品種。

<3>基金是一種大眾化的信托投資工具。投資基金是由基金管理公司或其他發(fā)起人向投資者發(fā)行受益憑證，將大眾手中的零散資金集中起來，委托具有專業(yè)知識和投資經驗的專家進行管理和運作，并由信譽良好的金融機構充當所募集資金的信托人或保管人，基金經理人將通過多元化的投資組合，降低投資風險，謀求資本長期穩(wěn)定的增值。投資者按比例分享投資收益與承擔投資風險。購買基金主要關注基金管理公司的信譽及其業(yè)績。

在傳統(tǒng)的基金之外，創(chuàng)新型基金也倍受市場關注，創(chuàng)新型基金分兩類：一類是“交易型開放式指數證券投資基金”(Exchange Traded Fund，以下縮寫ETF)，簡稱“交易型開放式指數基金”，又稱“交易所交易基金”。 ETF是一種跟蹤“標的指數”變化、且在證券交易所上市交易的基金。投資人可以如買賣股票那么簡單地去買賣跟蹤“標的指數”的ETF，并使其可以獲得與該指數基本相同的報酬率。它有幾大特點：第一，ETF跟蹤某一指數，屬于被動型投資。第二，既像開放式基金一樣可以申購贖回，又能像封閉式基金一樣上市交易。第三，存在一級市場和二級市場的套利機會。

此外，為應對基金發(fā)展面臨的一些問題，我國已開始醞釀推出創(chuàng)新型封閉式基金。 <4>金融衍生工具是指建立在基礎產品或基礎變量之上其價格決定于后者變動的派生金融產品。按基礎工具種類，可分為股權式衍生工具、貨幣衍生工具和利率衍生工具 ；按產品形態(tài)可分為遠期、期貨、期權和掉期四大類；按風險—————收益特性可分為對稱型與不對稱型兩類。

我國主要的金融衍生工具是權證：權證分為認購權證和認沽權證。認購權證賦予持有人在約定的日期以約定的價格認購某種股票的權利，認沽權證賦予持有人在約定的日期以約定的價格賣出某種股票的權利。目前滬深兩市中的權證主要是由上市公司股權分置改革對價時而發(fā)行的，以及從公司可轉債分拆而衍生出的權證。

即將推出的股指期貨也是一種金融衍生工具。股票指數期貨，就是以某種股票指數為基礎資產的標準化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時期后的股票指數價格水平。在合約到期后，股指期貨通過現(xiàn)金結算差價的方式來進行交割。推出股指期貨將給市場增加新的投資與獲利工具，同時也增加了一種新的避險工具，提升股票市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和敏感性。由于具有交易成本低、杠桿性強等特點，股指期貨對于市場信息反應，要比現(xiàn)貨市場更加快捷迅速。隨著現(xiàn)貨市場信息傳導機制加強，最終會使市場流動性增強，不僅不會增加現(xiàn)貨市場波動性，反而能夠起到對沖不確定性，穩(wěn)定現(xiàn)貨市場的功能。 四、證券市場主要風險

股市有風險，入市須謹慎。高收益伴隨著高風險，證券市場的主要風險包括、利率等系統(tǒng)性風險和上市公司經營、財務、信用等非系統(tǒng)性風險兩大類。 <1>系統(tǒng)性風險

宏觀經濟形勢的好壞，財政和貨幣的調整，匯率的波動，資金供求關系的變動等，都會引起證券市場的波動。對于證券投資者來說，這種風險是無法消除的，投資者無法通過多樣化的投資組合進行證券保值。這就是系統(tǒng)性風險的原因所在。系統(tǒng)性風險的來源主要由政治、經濟及社會環(huán)境等宏觀因素造成。

A、風險：的經濟和管理措施可能會造成證券收益的損失，這在新興股市表現(xiàn)得尤為突出。經濟的變化，可以影響到公司利潤、債券收益的變化；證券交易的變化，可以直接影響到證券的價格。

B、利率風險：不同的金融工具，存在著不同的風險和收益。在證券交易市場上，證券的交易價格是按市場價格進行，而不是按其票面價值進行交易的。市場價格的變化也隨時受市場利率水平的影響。一般來說，市場利率提高時，證券市場價格就會下降，而市場利率下調時，證券市場價格就會上升，這種反向變動的趨勢在債券市場上尤為突出。

C、購買力風險：由于投資證券的回報是以貨幣的形式來支付的，在通貨膨脹時期，貨幣的購買力下降，也就是投資的實際收益下降，將給投資者帶來損失的可能。

D、市場風險：市場風險是證券投資活動中最普遍、最常見的風險，是由證券價格的漲落直接引起的。尤其在新興市場上，造成股市波動的因素更為復雜，價格波動大，市場風險也大。因此，盲目的股票買賣是要不得的。 <2>非系統(tǒng)性風險

單個股票價格同上市公司的經營業(yè)績和重大事件密切相關。公司的經營管理、財務狀況、市場銷售、重大投資等因素的變化都會影響公司的股價走勢。這種風險主要影響某一種證券，與市場的其他證券沒有直接聯(lián)系，投資者可以通過分散投資的方法，來抵消該種風險。這就是非系統(tǒng)風險。

A、經營風險：經營風險主要指公司經營不景氣，甚至失敗、倒閉而給投資者帶來損失。 B、財務風險：財務風險是指公司因籌措資金而產生的風險，即公司可能喪失償債能力的風險。形成財務風險的因素主要有資本負債比率、資產與負債的期限、債務結構等因素。一般來說，公司的資本負債比率越高，債務結構越不合理，其財務風險越大。投資者在投資時應特別注重公司財務風險的分析。

C、信用風險：用風險也稱違約風險，指不能按時向證券持有人支付本息而使投資者造成損失的可能性。主要針對債券投資品種，對于股票只有在公司破產的情況下才會出現(xiàn)。造成違約風險的直接原因是公司財務狀況不好，最嚴重的是公司破產。

D、道德風險：道德風險主要指上市公司管理者的道德風險。上市公司的股東和管理者是一種委托—代理關系。由于管理者和股東追求的目標不同，尤其在雙方信息不對稱的情況下，管理者的行為可能會造成對股東利益的損害。

此外，股票投資運作的復雜性則使投資者面臨另一種風險，即投資者由于自己不慎或券商失責而遭致股票被盜賣、資金被冒提、保證金被挪用等風險。

（感謝機構投資者服務有限公司和上海世基投資顧問有限公司對本文的貢獻）